当 UST 在 Anchor 上的存款周六开始下降时，Terra 出现问题的迹象之一就出现了。
周三，Terra 赚钱机器几乎完全崩溃了。UST稳定币连续第三天处于低于美元的低迷状态，其姊妹代币LUNA已从 2022 年的高点下跌近 97%。去中心化金融（DeFi）的宠儿几乎完全失败是算法稳定币系统性风险的重要教训——加密货币难以捉摸的圣杯。
（CoinDesk Research，锚协议仪表板）
了解 UST 为何在过去一周崩盘意味着了解其致命弱点——Anchor 借贷协议。
当 Anchor 上的 UST 存款周六开始下降时，稳定币出现问题的最早迹象之一就出现了。
Anchor 为在平台上存入 UST 的用户提供高达 20% 的市场领先收益率。在 UST 周六晚些时候开始下跌之前，Anchor 占据了 UST 整个流通供应量的 75%。在 180 亿美元的总流通供应量中，这是 140 亿美元的 UST。
有这么多 UST 锁定在 Anchor 中，很明显大多数投资者购买稳定币的唯一目的是获得那些甜蜜、甜蜜Anchor 收益。取决于你问谁，Anchor 与 UST 的关系要么是一种巧妙的机制，为刚刚起步的稳定币制造实用程序，要么是浪费营销支出吸引不忠的雇佣资本。
批评人士表示，Anchor高收益是不可持续的——由 Terra 建设者 Terraform Labs (TFL) 及其大资金支持者人为支撑。他们说，收益率下降会UST 储户逃离 Anchor（和 UST）以寻求更高的回报。
该系统看起来类似于年轻的优步，风险资本家长期补贴人们的乘车费用以实现市场主导地位。与更便宜的出租车票价不同，高涨的 Anchor 收益被用来将人们拉入 UST 生态系统——希望是永久的。批评人士认为，问题在于 TFL 及其合作伙伴只能负担如此长时间的投资者补贴。在某个时候，钱会枯竭，Anchor 的客户（以及 UST 的自愿持有者）也会枯竭。
尽管 Anchor 从未被迫大幅降低其收益率，但 UST 存款在本周初急剧下降，从 140 亿美元降至 30 亿美元。从 UST 的主要枢纽流出的大量资金表明对整个 Terra 协议的信心已严重丧失。除了 Anchor 之外，UST 的其他用例很少，从该平台提款的大部分可能最终都进入了公开市场。
正如人们所预料的那样，从 Anchor公开市场的大量流失给 Terra 生态系统带来了巨大的抛售压力。
UST，一种所谓的算法稳定币，与它的姊妹代币 LUNA 合作，使用一套链上铸造和燃烧机制将价格维持在 1 美元左右。从理论上讲，这些机制应该确保可以使用价值 1 美元的 UST 来铸造 1 美元的 LUNA——这可以作为 UST 波动的一种浮动价格减震器。
巨大的抛售压力导致 LUNA 和 UST 的价格大幅下跌。最终，LUNA市值首次翻转了 UST 的市值。当每 1 美元的 UST 不再有价值 1 美元的 LUNA 时，一些警惕的交易员担心整个系统可能会破产（因为如果出现全面银行，UST 持有者将没有明确的方法可以“兑现”到 LUNA跑）。无论这种恐惧是否公平（我们将在下一节讨论 LUNA 的比特币支持），很难想象价格暴跌和 UST-LUNA 市值“翻转”的心理影响不会导致进一步的卖出行动。
为了支撑 UST 的价格，Terra 的官方挂钩捍卫者 Luna Foundation Guard (LFG) 在其新形成的比特币 ( BTC ) 储备中部署了超过 20 亿美元。
Do Kwon 最近几个月开始BTC 从市场上扫除，以试图支持 UST，如果它的挂钩需要捍卫的话。
在对该机制的第一次（也许是最后一次）测试中，LFG 将价值数十亿美元的储备资产“借出”给专业做市商，在此过程中几乎耗尽了 LFG 的区块链钱包。
现在，随着 LFG 努力用新的投资者补充其空置储备，做市商正在寻求通过在交易所和流动性池中部署救援资金来积极捍卫 UST 的挂钩。
（CoinDesk 研究，TradingView）
尽管来自 Terra 储备的救援资金在周二推高了 UST 和 LUNA 的价格方面取得了一定的成功，但在周三凌晨之前，两者的价格都非常不稳定。
正是在这一点上，所有的赌注似乎都无法顺利恢复 UST。即使 Do Kwon在 Twitter 上宣布UST 救援计划正在进行中，市场对该项目的信心似乎跌至历史最低点。今年早些时候，价格超过 120 美元的 LUNA 一度跌破 1 美元。UST 一度跌破 30 美分，引发了关于“稳定”代币是否能够恢复稳定的问题。
（CoinDesk 研究，Glassnode）
用于拯救 UST数亿美元比特币中的大部分可能在本周初直接出售给市场。对于希望捍卫 UST 挂钩的交易者来说，兑现非 BTC 货币是必要的。
BTC 净转移量图表讲述了这个故事，显示 5 月 9 日至 10 日，随着 Terra 的储备首次部署，交易量大幅飙升。虽然 Terra 没有考虑到所有这些峰值，但释放的数十亿美元 Terra 储备肯定会产生影响。
Terra 的 BTC 储备抛售可能会给已经动荡的市场增加抛售压力。
在本周的所有混乱中，UST 对更广泛市场的影响是一个重要的注脚。它提醒人们为什么稳定币——构成去中心化金融的基础——不仅对个人交易者构成风险，而且如果不负责任地管理，还会对整个加密生态系统构成系统性风险。
当监管机构来敲门时，不要感到惊讶。
------本文翻译自CoinDesk,山姆·凯斯勒，Sage D. Young，侵删。
