一文看懂FTX IEO「美式选择权协议PsyOptions」: 如何运作、基础策略、代币经济…

上周,FTX 宣布 2022 年第一档 IEO:PsyOptions。据官网白皮书介绍,PsyOptions 是 Solana 上的去中心化选择权协议。本文将会详细介绍 PsyOptions:选择权是什麽、PsyOptions 是如何运作?有哪些基础的选择权策略?
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PsyOptions 是建立在 Solana 上选择权协议(Options protocol),拥有灵活、弹性、无需许可制的协议开发架构。交易员可利用 PsyOptions,自由创建商品选择权,像是 NFT、股权通证,并为其定价。第一阶段版本为美式选择权 v1,未来将会引进欧式选择权。

利用 PsyOptions 协议,交易员可量身制定指定商品的交易策略:做多、做空、避险、赚取差价、转嫁风险等,这是目前 Solana 的 DeFi 生态系中一块至关重要的拼图,让链上金融商品的可组合性更高、更完善。

美式选择权和欧式不同。

双方同属买方有权利,但无须负担义务,但美式选择权得持有者可以在到期日前的任何时候,以履约价格行使选择权,执行时,双方会以履约价格交割,而欧式选择权只能在到期日执行履约交割。

美式选择权交易相当灵活,所以也较受散户投资人欢迎,交易量也较大。另外,美式选择权是以“实体资产”结算,这也为该资产提供了流动性。

PsyOptions 如何运作?

PsyOptions 的选择权发行结构有五个主要参数:标的资产、计价/对标资产(Quote asset)、合约规模、交割价格、到期日。

根据白皮书,要创建选择权商品,必须将指定数量的资产锁在合约内(美式选择权 v1 为 100% 抵押),抵押完成后,创建用户会收到两个代币,分别为:1.) 选择权代币(Option token)和 2.) 卖家权益代币(Writer token,下称权益代币)。

选择权代币代表的是“实际合约”,赋予持有者在约定价格执行履约的权利;权益代币则是卖家的资产债权。让卖家可以在到期日后,兑换会合约内的剩馀资产。

举例来说,现在 SOL 的价格为 137 美元,小班认为现在市场状况持平偏下行,未来 SOL 的价格可能缓跌或是保持震盪,这时候她就可以利用 PsyOption 发行 SOL 选择权。

根据前面所说的五个参数,小班发行了 SOL 的选择权,计价资产为 USDC(SOL/USDC),合约规模为 100 枚 SOL,交割价格为 150 美元,到期日是 1 月 31 日。小班抵押 100 SOL 进智能合约后,就会生成选择权代币和卖家权益代币。

这时,小班就可以将选择权代币卖给那些认为 SOL 价格会上涨的人,例如小娜,而小班自己手上则是持有权益代币。

接下来,假设 SOL 价格上涨至 170 美元,那麽小娜就可以用选择权代币行使权利,以 150 美元的价格购买 SOL;但如果 SOL 价格下跌,那麽小娜可以选择不履行交割权利,那麽小娜亏损的部位就是购买选择权代币的金额。而小班则是在到期日可以用权益代币兑回 100 枚 SOL,同时卖出选择权的金额就是他的获利。

值得注意的是,选择权发行人(权益代币)持有者不一定每次都能兑回智能合约的所有抵押资产。假设已经有人提前结算,那麽权益代币在到期后只能兑换回剩下的资产。这是由于加密市场的价格波动较大,所以如果可能会有选择权代币持有者行使权利,结算获利。

以同一例子来说,小班在智能合约的总抵押资产为 100 SOL,如果其他人已经用选择权代币兑回资产池中的 60 枚 SOL,那麽小班最后只能拿回 40 枚 SOL。

基本选择权介绍

了解了 PsyOptions 的机制后,接著笔者将进一步阐述选择权在金融市场的功用。

选择权(简称 OP,又叫期权),是一种凭证,让持有者可在特定时间,以特定价格买卖商品。和现货不同,选择权会加上到期日和履约价格。

最基本的选择权有两种:买权和卖权(中国称看涨期权和看跌期权)。

买权(买入选择权,Call Option)让持有者可以在到期日之前,以特定价格买进商品;卖权(卖出选择权,Put Option)让持有者可以在到期日前,用特定价格卖出某商品。

基本的买卖方式有四种,分别是:

  1. 买进买权(Buy Call):认为未来会涨
  2. 卖出买权(Sell Call):认为未来不会大涨(持平或看跌)
  3. 买进卖权(Buy Put):认为未来会跌
  4. 卖出卖权(Sell Put):认为未来不会大跌(持平或看涨)

每人对市场看法都不相同,如果只交易现货、合约,也许投资人仅能在价格涨跌时能进场,而选择权则是相当灵活,投资人便可以针对市场看法、自身风险控制,自由制定策略。

以上面的例子来说,小班如果预测正确,那最后结算的时候,他可以获得卖出选择权代币的权利金,同时又可以回收本金(抵押资产)。此外,就算投资人预测未来是大涨/大跌,透过很小的资金,就可以用选择权放大获利。

PsyOptions 的组合拳

据 PsyOptions 白皮书,选择权交易策略包括下列几种。

  • 如果预期价格会上涨,可以:
    1. 买进买权(Buy a Call):赋予买方在特定到期日前以特定价格购买标的资产的权利。
    2. 现金担保卖权(Sell a Secured Put):售出卖权赚取权利金,同时锁住足够现金用以购买标的资产,为短期看空、长期看涨的交易策略。
    3. 多头价差策略(Bull Call Spreads):买入较低履约价格的买权,看好资产至少会到这个价格;卖出较高履约价格的买权,认为资产不会到这个价格,赚取中间价差。
  • 预期价格下跌,可以:
    1. 买进卖权(Buy Put):赋予买方在特定到期日前以特定价格出售资产的权利。
    2. 掩护性买权策略(Sell a Covered Call):持有相同部位的资产,售出买权,赚取权利金,为价格平稳,不会上涨到买权定价的策略。
    3. 卖权空头价差(Execute a Bear Put Spreads):买进履约价格较高的卖权,出售履约价格较低的卖权。
  • 预期价格上下剧烈波动,可以:
    1. Collar 策略(Execute a Protecttive Collar):持有标的资产,同时购买卖权并卖出买权。如此一来就可以用买权的权利金去支付卖权,是一种预期短期价格下跌,想保护原有部位的策略。
    2. 买进跨式(Execute a Long Straddle):同时购买“相同履约价格和日期”的买权和卖权,买权和卖权都必须同时支付权利金(最大损失),但有大涨会大跌就会获利。
    3. 做多勒式(Execute a Long Strangle):同时购买买权和卖权,两者履约价格不同。这种策略是交易者认为未来会大涨会大跌(但不确定)的策略。
  • 预期价格维持不变,可以:
    1. 掩护性买权策略(Sell a Covered Call):持有相同部位的资产,售出买权,赚取权利金,为价格平稳,不会上涨到买权定价的策略。
    2. 现金担保卖权(Sell a Secured Put):售出卖权赚取权利金,同时锁住足够现金购买标的资产,为短期看空、长期看涨的交易策略。
    3. 蝶式价差策略(Execute a Long Call Butterfly Spread):卖出跨式组合(价格为 K) + 买入买权(>K) + 买入卖权(>K),这种策略可以有效控制下行风险,是许多机构爱用的策略,在盘整其实可以产生获利。

上述策略仅是 PsyOptions 的建议策略,事实上选择权的组合策略远多于此。

代币经济

PsyOptions 协议发行的代币为 PSY。

PSY 纯粹是治理代币,持有 PSY 代币的用户,可以在链上提案,并以 PSY 代币投票。据白皮书,PSY 功能有二:

  1. 管理智能合约
  2. 管理财政金库(Treasury)

PsyOptions 协议将针对 1.) 铸造代币(选择权代币、权益代币),2.) 在 Serum DEX 上交易,以及 3.) 和其它协议互动时手续费,这些手续费将存入财政金库,金库内的资金将交由社群(PSY 持有者)投票决定。

依照其它协议的投票经验,金库内的资金最后都会回馈在社群身上,可能是分润,也可以能是奖励锁仓者,甚至是奖励流动性提供者。值得一提,团队目前并没有抵押机制,但后续可透过治理提案更改。

事实上,按照白皮书的代币分配,DAO Treasury 将配有 60% 的 PSY 代币,这些代币将透过治理提案解锁,发展 PsyOption 生态系。

PSY 代币分配细则

PSY 代币总发行量为 10 亿枚,代币类型为 SPL,初始流通量仅为总量的 6.2%, 6,200 万枚 PSY。

细则如下:

分配对象 代币分配功用 比例 数量 锁仓期
团队/开发者/顾问 建构 PsyOptions 15% 150,000,000 锁仓一年/分四年线性解锁
私募第一轮 第一轮融资侧重找到 PsyOptions 的流动性做市商 5% 50,000,000 1. 10% 在初始流动性时解锁2. 其馀锁仓一年,并分四年线性解锁
私募第二轮 第二轮融资侧重找到 PsyOptions 的长期投资者(价格与 IEO 相同) 7% 70,000,000 1. 10% 在初始流动性时解锁2. 其馀锁仓一年,并分四年线性解锁
IEO FTX IEO:1%
Gate IEO:1%
初始流动性:1%
3% 30,000,000 不锁仓
DAO Treasury 透过治理提案解锁,发展 PsyOption 生态系 60% 600,000,000 以治理提案方式分批解锁
生态基金 激励 PSY 生态系的贡献者 8% 80,000,000 目前还未解锁,未来会进一步公告
流动性准备金 交易所做市的准备金 2% 20,000,000 不锁仓
 

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Source: PsyOptions

治理(Governance)

PSY 是纯治理代币,持有者有权力升级 PsyOptions 协议,但投票机制将受到 DAO 的制约和平衡原则(Checks and Balances),该原则主要是预防有单一或少数持有者持多数代币,控制了协议走向。

PSY 的治理模型沿用了业内的黄金标准:COMP 代币的治理模型。亦即任何有 0.1% 代币(100 万枚 PSY)都可以提出参与治理。

治理提案或複杂或简单,例如增加新的选择权商品、更改抵押比例、改变市场利率等等。这些提案即是程式码,影响的除了协议本身之外,其它由 PsyOptions DAO 创建的协议也都会沿用,包括第一阶段上线的美式选择权 v1 和之后将会上线的欧式选择权 v1。

团队特别提醒,由于提出治理提案要求至少需要 2% 的代币,由于初始流动量仅有 6.2%,因此可能会操作修改。

总结

在金融市场中,每个交易者对市场的看法并不同,选择权的优势就在于满足所以交易者的需求。

随著 Solana 的链上资产越来越丰富,所需要的交易策略就会越来越多,这样才能符合需求,甚至吸引更多传统金融人士进场,而这些交易策略是在中心化交易所无法执行的。

PsyOptions 协议是开放性的,对选择权的资产、定价、交易方式没有预设立场,所以用户可因应自身需求,开发不同选择权,例如 NFT 产权分割、股权通证,这让用户有更多弹性,为各项资产打造不同策略。

PsyOptions 的代币为 SPL 代币,这让其可以和其它在 Solana 上的协议组合,例如选择权代币、权益代币在未来可以在其它协议中抵押借贷,或是可为部分资产,例如 NFT、股权代币,提供流动性。PsyOptions 实际上为 Solana DeFi 生态系中注入了弹性和灵活性,导入更多的商品策略,这些複杂的策略相当适合在手续费低、高 TPS 的 Solana 上执行。

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